2025年4月3日，国金证券发布了一篇证券行业的计划施展，施展指出，Q4经纪、投资收入同比+86%/+13%运行事迹大幅进步。

　　施展具体实质如下：

　　中枢不雅点： 事迹发达：经纪、投资运行Q4事迹高增+97%。1）盈利情况：已公布2024年年报的21家上市券商2024年营业收入所有3698亿元，同比+7%，归母净利润所有1139亿元，同比+15%。其中Q4单季营业收入所有1075亿元，同比+30%,归母净利润所有309亿元，同比+97%。上市券商举座年化平均ROE6.6%，环比+0.1pct，同比+0.4pct。2）业务结构：受益于9/24以来来回量扩大24Q4经纪、两融大幅进步。Q4单季所有罢了经纪收入302亿元，同比+86%，占营收比重达到28%，以调度后的营收（营收-其他业务成本）手脚分母测算，投资业务确切凿收入孝敬达到32%；投资业务受益于股债双强同比进步，Q4单季所有罢了投资收入294亿元，同比+13%，占营收比重达到27%，占调度后的营收比重达到31%；Q4各项业务均有不同程度进步，Q4单季度资管/投行/利息净收入差别为98/76/86亿元，资管/投行/利息净收入同比增速差别为+8%/+4%/+42%。分业务来看，自营投资是全年纪迹改善的中枢原因。上市券商所有手续费类业务收入1433亿元，同比-4%；2024年经纪/投行/资管/利息/自营投资业务收入差别为770/221/361/229/1306亿元，同比差别+9%/-28%/-3%/-16%/+28%。3）资产情况：遣散2024年末，21家上市券商所有总资产、净资产差别达9.2、1.7万亿元，环比上季末差别+3%、+3%，较2023年末差别+10%、+7%。剔除客户保证金的杠杆率由上年末4.26倍降至4.17倍。4）成本用度：2024年全年处分用度1742亿元，同比+1%，占营收比重较2023年-3pct至47%。券商降本增效带来行业利润率进步，2024年行业利润率由2023年的29%进步至31%。5）竞争形势：2024年头部券营事迹增速赫然好于行业举座，头部前三、前五、前十名券商所有归母净利润增速差别达到+20%/+21%/+16%，均高于上市券商举座增速（+15%）。2024年CR3、CR5差别达到44%、62%，较2020年差别+8pct、+7pct，头部券商市集份额进步赫然。 业务拆解：1）手续费业务：经纪受益于成交量放大大幅进步，资管业务韧性突显。①经纪：2024年全行业日均股基成交额1.2万亿元，同比+22%，Q4单季为2.1万亿元，同比+119%。受9/24以来市集交投活跃度大幅进步影响。②投行：受IPO严监管影响，2024年券商IPO承销额仅663亿元，同比-82%，再融资承销额2083亿元，同比-71%，所有股权承销额同比-74%，债券承销限制与上年同时比拟有所进步，2024年累计承销额14.1亿元，同比+5%。③资管：2024年年头券商资管业务呈现权臣结构性分化，尽管权利类居品遭逢净值回撤与处分费调降的双重挤压，但依托“固收+”居品限制延长及指数化用具处分限制进步，资管业务收入韧性突显。遣散2024年末，券商资管限制达到5.5万亿元，较年头+3%，非货公募限制19.2万亿元，较年头+19%，权利类基金限制再次回到8万亿限制，较年头+17%。2）重老本业务：量价皆升运行投资业务收入大增，2024年投资收益率同比+0.4pct。①信用业务：遣散2024年末，全市集两融余额1.86万亿元，环比24Q3末大幅+29%，其中融资/融券余额差别为1.85万亿元/104.40亿元，差别较24Q3末+30%/+10%。2024年日均两融余额1.57万亿元，同比-2.4%。上市券商信用资产限制无间同比高涨趋势，融出资金、买入返售金额资产同比+17%、-11%，较24Q3末+27%、+16%。②投资业务：量的方面，遣散24年末21家上市券商自营投资限制4.89万亿元，较23年末+6%，环比Q3末+1%。其中来回性金融资产/债权投资/其他债权投资/其他权利用具投资/繁衍金融资产差别较24Q3末-1253/-15/+986/+877/-127亿元，变动主要齐集在其他债权投资以至极他权利用具投资。价的方面，24年行业投资收益率2.75%，同比+0.39pct；Q4券商板块年化投资收益率2.47%，同比+0.07pct。

投资提议：

股市债市大幅改善+来回量赫然延长，24Q4券营事迹高增，投资业务、经纪业务为主要增长点。瞻望2025年，在稳住股市的计谋基调下，推动中恒久资金入市的关系计谋出台，通过侦察变更、指点长钱入市比例进步以及优化生态等多措并举，买通中长资金入市的“堵点”，有助于安静市集信心，访佛AI投资热门表示，市集风险偏好回升，且市集结构与投资生态有望握续优化，券商钞票处分、机构业务等将受益于市集活跃、投资者结构变化，事迹有望无间改善趋势。投资干线：（1）提议眷注Q1事迹超预期的券商。（2）券商并购预期增强，提议眷注券商并购潜在地方契机。

风险指示

1）老本市集改革鞭策不足预期；2）权利市集极点波动风险；3）机构化进度不足预期；4）宏不雅经济复苏不足预期。

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